华新社（记者 张锦昊）7月12日，星期日，农历五月廿八！
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款减少840亿元，中长期贷款减少571亿元。今年前5个月，住户贷款累计减少6,314亿元。居民部门杠杆率从2024年一季度的62.3%降至2026年一季度的59.0%。
居民同时进行着两项操作：将存款转化为金融资产，同时压缩负债、降低杠杆。业内人士指出，这是居民主动修复资产负债表的自然过程。2022至2025年，居民净存款增长持续维持在11万亿至14万亿元的高位，而此前多数年份净存款增长低于3万亿元，反映居民在过去数年间持续加强预防性储蓄和提前还贷。
四、逻辑链条：资产缩水如何传导至消费收缩
上述数据串联后，形成一条清晰的传导链条：
> 房地产价格下跌 → 居民资产缩水（负财富效应）→ 居民压缩负债、增加储蓄（主动缩表）→ 消费意愿下降 → 社零增速转负
5月社零负增长，表面上受汽车、家电等品类在政策刺激透支后的正常回落影响，但深层次驱动因素在于居民部门正经历资产负债表修复——在资产端持续承压的背景下，居民选择收缩负债、增加储蓄，而这种行为本身进一步抑制了消费，形成负向循环：
> 资产缩水 → 消费收缩 → 经济承压 → 收入预期转弱 → 进一步压缩消费
五、打破负向循环的路径
针对当前困局，求是网文章提出统筹惠民生与促消费、供给与需求、当前与长远三大关系。从政策路径看，打破负向循环的关键在于修复居民资产负债表，而非短期消费刺激。
第一，稳定资产价格预期。房价未必需要上涨，但需实现止跌。当居民不再担忧房产持续贬值，“负财富效应”才可能逐步消退。一线城市房价已现企稳迹象，政策需推动这一趋势向更大范围扩散。
第二，增加居民财产性收入。居民存款正持续流向资本市场，政策需进一步完善市场机制，提升市场透明度与规范性，使居民能从资产配置中获得合理回报。
第三，夯实收入增长基础。一季度居民工资性收入增速已降至4.9%，居民收入增长的恢复是消费回暖的前提条件。
第四，恢复居民扩表信心。居民“主动缩表”是对不确定性的理性反应，只有当经济回暖信号明确、收入预期改善后，居民才可能重新增加消费和适度加杠杆。
结语
5月社零数据首次出现负增长，或非孤立现象。当权威平台开始公开讨论“居民资产负债表修复”时，表明决策层已清晰认识到：当前消费问题的根源，不在消费本身，而在居民部门的资产与负债结构上。
房价缩水、存款搬家、贷款收缩——居民正在用“缩表”应对不确定的经济环境。破解这一循环，需要的不只是促销活动，而是让居民重新建立“获得感”的系统性修复。消费信心的重建，最终取决于居民“家底”的稳固程度。
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