MiniMax首份年报揭秘：海外营收占比超七成，闫俊杰押注“Agent原生”新生态

华新社3月3日电（记者刘炼）3月2日港股收盘后，AI独角兽MiniMax发布了上市以来的首份年度业绩公告。这份截至2025年12月31日的财报，不仅展示了公司惊人的营收增速，更揭示了其独特的“出海”战略与“Agent原生”的组织进化路径。
一、核心财务：营收翻倍，经营亏损企稳
财报显示，MiniMax在2025年交出了一份高增长答卷：
营收爆发：全年总收入7904万美元，同比增长158.9%，略高于大摩分析师此前7500万美元的预测。
毛利跃升：毛利达2008万美元，同比大增437.2%；毛利率从2024年的12.2%显著提升至25.4%，反映出模型推理效率与基础设施优化的显著成效。
亏损收窄（经调整）：虽然IFRS口径下因优先股公允价值变动等因素录得18.72亿美元账面亏损，但剔除股份支付、金融负债公允价值变动及上市开支后，经调整净亏损为2.51亿美元，较上年微增2.7%。这表明公司核心经营业务已基本实现盈亏平衡的临界点，经营性亏损正式企稳。
资本市场反应热烈。摩根大通给予“增持”评级及700港元目标价，看好其2030年的估值潜力；瑞银更为激进，基于ARR（年度经常性收入）的125倍估值给出1000港元目标价；大摩则给予930港元目标价，核心逻辑在于押注MiniMax的技术全球第一梯队地位及其海外收入结构带来的估值重估。
二、战略突围：海外营收占比升至73%，构建“平台型”收入
支撑投行高估值的核心逻辑，在于MiniMax收入结构的深刻变化。
1. 全球化布局成效显著
2025年，MiniMax海外收入达5766万美元，同比增长显著，占总收入比重提升至73.0%（2024年为69.8%）；中国内地收入占比降至27.0%。高比例的海外收入使其更容易被纳入“全球开发者市场”和“国际云生态”的估值框架，享受更高的溢价。
2. 收入结构向“平台型”演进
AI原生应用（Talkie/星野、海螺AI等）：收入5308万美元，同比增长143.4%，占比67.2%。
开放平台及企业服务：收入2596万美元，同比增长197.8%，占比32.8%。
开放平台业务的增速远超C端应用，意味着MiniMax的收入来源正从单一的产品驱动转向“调用与集成”驱动。这种更具粘性、波动性更低的B端收入结构，更符合资本市场对“平台型公司”的审美。
三、技术护城河：108天三代迭代，极致性价比引爆Token消耗
在业绩电话会上，创始人兼CEO闫俊杰用两个“速度”定义了MiniMax的2025年：技术迭代速度与营收增长速度。
1. 极速迭代
“我们仅用108天，就完成了M2系列从第一代到第三代（M2.5）的迭代。”闫俊杰表示，这种高频迭代能力是MiniMax的核心竞争力。公司计划在2026年上半年推出M3和Hailuo 3，实现多模态（语言、视频、语音、音乐）的深度融合，特别是在中长视频生成和实时生成领域抢占先机。
2. 极致性价比
闫俊杰披露了一组震撼的数据：按每秒100 token的输出速度，1个Agent连续运行一小时的成本仅约1美元。换言之，1万美元足以支撑4个Agent不间断运转一年。
极致的成本优势直接带动了使用量的爆发：2026年2月，M2系列文本模型的日均Token消耗量已是2025年12月的6倍以上，其中编程场景的Token消耗量更是增长了超过10倍。
“这不是线性外推，而是阶梯式增长。”闫俊杰判断，随着编程、办公及多模态创作的突破，未来Token量级可能出现1-2个数量级的跃升。
四、组织变革：90%员工拥有“Agent实习生”，打造AI原生飞轮
MiniMax不仅是AI技术的提供者，更是AI原生组织的践行者。闫俊杰透露，公司内部已全面推广“Agent实习生”计划，覆盖了近90%的员工，涵盖研发、数据分析、运维、招聘及销售等全岗位。
这并非简单的效率工具升级，而是一场组织范式的革命：
人机协作重构：从“人教Agent干活”转变为“人观察Agent干活”，甚至Agent能主动带来创新惊喜。
研发飞轮效应：内部大规模应用让团队能精准捕捉模型在复杂场景下的“失败点”，这些高经济价值的痛点直接转化为下一代模型的研发方向，形成了“应用反馈-模型迭代”的正向飞轮。
五、未来展望：不做“豆包”，要做AI时代的“操作系统”
面对激烈的市场竞争，闫俊杰明确了MiniMax的战略边界：坚决不做类似“豆包”或ChatGPT的通用C端对话助手，而是致力于成为“AI时代的平台公司”。
他将AI平台的核心价值定义为：智能密度 × Token吞吐量。
三大战场：2026年，MiniMax将主攻编程（L4-L5级智能同事）、办公（复刻编程领域的进步速度）及多模态创作（直出可交付的中长内容）。
竞争壁垒：闫俊杰认为，最终的胜负手不在于单纯的资源投入，而在于“人才密度+AI原生组织”带来的迭代效率。
“全球范围内只会留下少数几家AI平台型公司位于核心队列。”闫俊杰信心满满地表示，“虽然模型SOTA（当前最佳）的地位你追我赶，但我们对于持续赢得关键战役充满信心。”
截至2月底，MiniMax的年化收入（ARR）已突破1.5亿美元。在“出海”与“Agent”双轮驱动下，这家中国AI独角兽正试图在全球人工智能版图中，划定属于自己的疆域。